Van Eck Global запустил серию новых фондов среди которых есть ETF на Россию. Пока особой популярностью фонд у инвесторов не пользуется, дневной оборот которых в около $10 млн., или в среднем 200 – 300 тыс. бумаг, что совсем не очень много (для сравнения в пятницу на QQQQ было совершено сделок на 350 млн. бумаг). Тем не менее из истории, с момента основания RSX, 7 мая 2007 г., видно что обороты по этой бумаге растут и инвесторы не остаются к ней равнодушны.

Продолжение:

В структуру, RSX входят:

Главы мусульманских институтов Татарстана учредили автономную некоммерческую организацию (АНО) «Замзам +», которая намерена консультировать инвесторов на предмет вложений в соответствии с требованиями шариата.

Управляющая компания «Брокеркредитсервис» (УК «БКС») планирует сформировать открытый ПИФ «Халяль» (араб. — «разрешено», здесь — «соответствующий нормам шариата»), который будет инвестировать в бумаги российского фондового рынка, за исключением инструментов, которые не разрешены нормами ислама. Окончательный список разрешенных бумаг для инве­стирования средств фонда «Халяль» будет ежемесячно утверждать некоммерческая организация «Замзам+». В компании рассчитывают, что особенный интерес к фонду проявят мусульмане, численность которых в России превышает 20 млн человек. А так же ожидают приток средств из таких стран ближнего востока т.к. Иран, которые попадают под эмбарго США.

Продолжение:

Методика формирования портфеля для паевых фондов (mutual funds) основана на оценки эффективности управления этими фондами. В самом деле, предполагая, что навык управления не так подвержен изменчивости как сами активы, то, сформировав оценку по истории их деятельности можно предположить, что в будущем результат будет в рамках определённого доверительного интервала.

Очевидно, на рынке присутствует широкий класс инвесторов, у которых разный аппетит к риску, разные ожидания от доходности и, соответственно, различные требования к оценке эффективности паевых или взаимных фондов. В частном случае, в предположении что это не так, можно воспользоваться теоремой о взаимных фондов (mutual funds theorem), условия которой ставят всех инвесторов в одинаковые условия (информационное окружение, стоимость денег), в результате которая говорит о том, что оптимальный портфель единственный для всех и он вырастет, только от притока денежных средств. Что бы методика была унифицирована, и при этом учитывала интересы любых инвесторов, необходимо обобщить задачу, и рассматривать всё эффективное множество (efficient frontier) решений.

Эффективное множество портфелей (efficient frontier of portfolios) строится из фондов, которые ведут ежедневную отчётность на протяжении по двум критериям: риск, определенный дельта-нормальным методом, соответствующий 95% дневному VaR, и доходность, которая представляет собой годовую доходность за период:

В виду большого набора фондов поиск эффективного множества (efficient frontier) осуществляется с помощью Многокритериального Генетического Алгоритма (Genetic Algorithm), фитнес-функцией репродуктивного цикла, в котором формирования поколения происходит на основании многокритериального решения (multiobjective solution) по принципу оптимального множества Парето (Pareto Set), которое состоит из оптимальных по Парето портфелей (portfolios) P*∈P. Это означает, что в следующее поколение (populations) попадают только такие портфели (portfolios) p* , если не существует p, такого что R>R* или Y>Y*.

Из построенного, с помощью Генетического Алгоритма, эффективного множества (efficient frontier) выбираются портфели, соответствующие целым числам годовой доходности, для «округления» решения используется портфель, соответствующий минимальному риску концентрации – минимум максимальной доли фондов в портфеле.

После чего на основании экспертного анализа результатов можно выбрать портфель.

Проиллюстрируем работ метода на реальном примере. Ниже представлены 109 паевых открытых фондов, фигурирующих в одних из рейтингов Investfunds, РБК, журнала Финанс, и ведущих ежедневную отчётность о стоимости пая c 18 мая 2006 г. по 17 мая 2007 г.:

УК – Фонд	VaR	Доходность	Sharp Ratio
Интерфин – Облигации	0.09%	7.9%	16.64
Мономах-Равновесие	0.11%	4.8%	-16.04
КИТ – Фонд денежного рынка	0.11%	6.9%	3.89
ОФГ – Русские облигации	0.13%	7.4%	7.08
Тройка Диалог – Садко	0.13%	8.1%	12.84
УК Росбанка – Сапфир	0.13%	9.2%	20.57
АК БАРС КАПИТАЛ – RUXCbonds	0.14%	6.8%	2.35
ТройкаДиалог – Илья Муромец	0.14%	8.9%	17.36
КИТ – Фонд облигаций	0.17%	8.5%	11.37
Лидер – Облигации	0.20%	6.8%	1.67
Ренессанс – Облигации	0.22%	13.6%	31.75
Алемар фонд облигаций	0.28%	10.1%	12.59
АВК – Фонд корпоративных облигаций	0.30%	6.6%	0.24
АВК – Фонд государственных ценных бумаг	0.35%	7.9%	4.12
Максвелл – Фонд Облигаций	0.36%	9.0%	6.96
Альфа-Капитал Облигации Плюс	0.40%	10.4%	9.66
ПСБ – Финансист	0.42%	5.4%	-2.52
Метрополь – Зевс	0.58%	13.8%	12.46
Паллада – облигации	0.61%	7.6%	1.79
СибиряК – Фонд облигаций	0.70%	6.8%	0.44
ГЛОБЭКС – Фонд облигаций	0.76%	5.5%	-1.26
Солид – ФДИ	0.94%	14.0%	7.92
АГАНА – Эквилибриум	0.98%	15.0%	8.67
Пиоглобал – Фонд облигаций	1.11%	10.9%	3.96
Пифагор – Капитальный	1.15%	6.2%	-0.29
УНИВЕР – фонд смешанных инвестиций	1.17%	10.3%	3.21
Пенсионный резерв – Накопительный Резерв	1.22%	10.6%	3.34
РТК ИНВЕСТ – Облигации	1.24%	10.6%	3.33
КИТ – Фонд сбалансированный	1.24%	16.9%	8.35
Мозаик-облигации	1.25%	17.3%	8.64
ВТБ – Лидер Финанс	1.29%	7.8%	1.01
Арбат Капитал – РИМ Долгоиграющий	1.44%	10.8%	2.95
ДОХОДЪ – Фонд сбалансированный	1.46%	11.5%	3.44
МДМ – мир облигаций	1.49%	11%	3.03
УК БКС – Фонд оптимальный	1.57%	18.7%	7.77
Мономах-Горизонт	1.87%	13.2%	3.56
Ренессанс – Сбалансированный	1.90%	19.6%	6.91

АВК – Регион	1.94%	17.6%	5.74
АВК – Фонд ликвидных активов	1.95%	17.2%	5.5
АК БАРС КАПИТАЛ – Сбалансированный	2.01%	21.6%	7.54
РТК ИНВЕСТ – Телеком Гарантия	2.02%	4.9%	-0.81
УК БКС – Фонд перспективных акций	2.05%	22.7%	7.94
Русс Инвест – паевой фонд акций и облигаций	2.13%	18.2%	5.52
Паллада – смешанные инвестиции	2.16%	9.3%	1.28
УК Росбанка – Гранат	2.26%	44.3%	16.7
ВТБ – Лидер Инвест	2.27%	9.6%	1.37
Тройка Диалог – Дружина	2.30%	15.2%	3.78
Лидер – Народное достояние	2.32%	29.8%	10.05
РТК ИНВЕСТ – Акции	2.41%	34.6%	11.67
ПСБ – Титан	2.46%	14.5%	3.26
Алемар – активные операции	2.49%	17.5%	4.42
Интраст – Фонд Акций	2.54%	16.4%	3.9
Русс Инвест – паевой фонд акций	2.56%	22.7%	6.33
Альфа-Капитал Сбалансированный	2.60%	28.7%	8.56
АГАНА – Фонд региональных акций	2.62%	36.9%	11.62
Пифагор-фонд смешанных инвестиций	2.62%	19.6%	5.01
Метрополь – Афина	2.63%	26.8%	7.73
АГАНА – Экстрим	2.63%	38%	11.97
АВК – Фонд акций	2.64%	12.3%	2.19
Энергокапитал – Сбалансированный	2.67%	43.9%	14
УК Банка Москвы – Рождественка	2.68%	31.7%	9.39
ТРИНФИКО – Сбалансированные инвестиции	2.69%	25.1%	6.92
АГАНА – Молодёжный	2.72%	32.3%	9.47
Максвелл – Первый Фонд Фондов	2.73%	21.8%	5.61
Алемар – фонд акций	2.76%	16.9%	3.75
КИТ – Российская электроэнергетика	2.82%	72.7%	23.47
АВК – Фонд связи и телекомуникаций	2.83%	62.3%	19.71
УНИВЕР – фонд акций	2.84%	37.2%	10.81
ДОХОДЪ – Фонд акций	2.87%	26.0%	6.82
СибиряК – Фонд акций	2.88%	39.3%	11.4
КИТ – Российские телекоммуникации	2.92%	54.5%	16.42
АВК – Фонд привилегированных акций	2.96%	5.1%	-0.47
Метрополь – Золотое Руно	2.96%	24.9%	6.2

Доверие Капитал – Траст Первый	2.97%	14.4%	2.66
Интерфин – Партнерство	3.03%	15.2%	2.87
АВК – Фонд ТЭК	3.08%	1.5%	-1.63
КИТ – Российская нефть	3.08%	-13.7%	-6.54
Ренессанс – Акции	3.19%	35.7%	9.16
Максвелл – Капитал	3.21%	24.6%	5.65
Паллада – акции	3.23%	24.8%	5.67
КИТ – Фонд акций	3.26%	20.5%	4.29
Ермак – фонд краткосрочных инвестиций	3.32%	31.7%	7.58
ПСБ – Стоик	3.34%	17.6%	3.32
ВТБ – ДВИ	3.4%	15.7%	2.71
Мономах-Перспектива	3.41%	34.5%	8.2
ТРИНФИКО – Фонд роста	3.43%	25.7%	5.58
Арбат Капитал – РИМ Доля успеха	3.44%	22.6%	4.69
Лидер – Акции	3.5%	46.6%	11.45
ОФГ – Петр Столыпин	3.51%	26.7%	5.75
Солид – Инвест	3.58%	30.3%	6.64
Максвелл – Фонд Акций	3.65%	29.4%	6.27
Мозаик-акции	3.7%	27.6%	5.71
Пиоглобал – Фонд сбалансированный	3.72%	32.6%	7.03
ГЛОБЭКС – Фонд акций	3.72%	29.5%	6.19
Тройка Диалог – Добрыня Никитич	3.75%	27.8%	5.67
Пифагор-фонд акций	3.77%	31.3%	6.59
КИТ – Индекс РТС	3.79%	25.2%	4.95
Пиоглобал – Фонд Акций	3.86%	23.8%	4.48
ФНДС – Ломоносов	3.88%	28.5%	5.66
Мономах-Панорама	3.92%	28.2%	5.54
УК Банка Москвы – Красная площадь	3.94%	46.5%	10.15
УК БКС – Фонд голубых фишек	4.01%	32.1%	6.39
АК БАРС КАПИТАЛ – Акции	4.01%	17%	2.61
УК БКС – индекс ММВБ	4.1%	27.3%	5.08
Альфа-Капитал Акции	4.15%	36.8%	7.3
КИТ – Индекс ММВБ	4.23%	34.3%	6.58
УК Банка Москвы – Манежная площадь	4.26%	41.9%	8.31
ВТБ – ММВБ	4.29%	29.8%	5.42
МДМ – мир акций	4.30%	15.6%	2.12

Фонды отсортированы по возрастанию риска и на этом же основании разбиты на три равные группы. Разбиение на группы позволяет сформировать более диверсифицированные портфели в своей группе по принципу: облигационные фонды, фонды смешанных инвестиций и фонды акций. Но т.к. практика и нормы ФСФР показывают, что такое название лишь формальность, то будем относить к низкорисковой «зелёной» группе первую треть фондов, следующую, к средней – «жёлтой» и оставшиеся – к последней «красной» группе. Все фонды будем называть «чёрной группой».

Затем для каждой из групп построим эффективное множество и экспертно выберем оптимальный портфель.

На одном графике они выглядят так:

Сами портфели:

После чего в зависимости от консервативной настроенности инвестора можно выбрать портфели в необходимой пропорции, например:

Консервативный инвестор:

1. Зелёный – 50%,
2. Жёлтый – 20%,
3. Красный – 10%,
4. Чёрный – 20%.

Осторожный инвестор:

1. Зелёный – 30%,
2. Жёлтый – 30%,
3. Красный – 10%,
4. Чёрный – 30%.

Агрессивный инвестор:

1. Зелёный – 10%,
2. Жёлтый – 40%,
3. Красный – 30%,
4. Чёрный – 20%.

Можно тaк же сформировать портфель на основании методики RAROC, не учитывая корреляцию портфелей. Их Sharp Ratio равен 11.4, 13.3, 5.2, 28.7 соответственно, значит доли в портфеле распределены как 19%, 23%, 9% и 49%. И в результате получается портфель:

Ренессанс – Облигации	21.1%
КИТ – Российская электроэнергетика	21.0%
АВК – Фонд связи и телекомуникаций	11.1%
Метрополь – Зевс	7.6%
УК БКС – Фонд оптимальный	4.6%
АВК – Фонд ликвидных активов	4.4%
Максвелл – Первый Фонд Фондов	4.4%
Мозаик-облигации	4.4%
Паллада – смешанные инвестиции	4.1%
АВК – Регион	3.2%
Ренессанс – Сбалансированный	2.8%
Ренессанс – Акции	2.3%
Доверие Капитал – Траст Первый	2.2%
Паллада – акции	2.2%
АК БАРС КАПИТАЛ – Сбалансированный	1.2%
СибиряК – Фонд акций	1.2%
Интерфин – Партнерство	1.0%
АВК – Фонд ТЭК	0.9%
Максвелл – Капитал	0.3%
Доходность	33.5%
Волатильность	9.9%
VaR	1.5%

Информация изложенная в этой статье не должна быть истолкована прямо или косвенно как рекомендации к действиям или принятия решений относительно инвестиций. Инвестиции подобного рода связанны с рисками и неопределённостью и автор статьи никакой ответственности за будущие результаты не несёт.

Статьи по теме:
GA4TS.DLL – Генетический алгоритм для TradeStation
Поиск оптимальных по Парето стратегий
Портфельные инвестиции

Продолжение:

Биржевые фонды, ETFs – это индексные фонды, которые прошли листинг на бирже, и их акции могут обращаться наравне с корпоративными бумагами, прошедшими листинг. Их преимуществами являются низкие издержки, простота покупки и продажи акций, ликвидность и возможности диверсификации. Кроме того, так как распределение доходов происходит редко, инвестиции в ETFs обладают плюсами с точки зрения налогообложения. Комиссионные, взимаемые ETFs, в среднем составляют половину от комиссионных обычных индексных фондов, и 25% от комиссионных активно управляемых фондов. Также преимуществом ETF является возможность открытия короткой позиции по его акциям, хотя на практике индивидуальному инвестору это сделать сложно (см. также ETF: играть на понижение можно, но нечем). Однако сейчас появляется вариант решения этой проблемы – “перевернутые” биржевые фонды, занимающие короткие позиции по индексам.

По данным ETF Digest.com, на текущий момент насчитывается более 700 ETFs, и их число увеличивается каждую неделю. Сейчас ETFs действуют в самых разных сегментах финансового рынка: на рынках акций, облигаций, товарных рынках, зарубежных рынках и т.д. Подавляющее большинство биржевых фондов создается четырьмя компаниями Barclays (BCS), State Street (STT), PowerShares и Vanguard.

Сектор ETFs развивается чрезвычайно быстро, в том числе это относится и к количеству предлагаемых ими финансовых инструментов. Появление биржевых фондов, специализирующихся на таких активах как нефть и валюты, упростило доступ индивидуальных инвесторов к товарному и валютному рынкам. Сейчас Barclays, управляющий максимальным числом ETFs благодаря фондам iShares, выпускает на рынок новый финансовый инструмент: обращающиеся на бирже долговые обязательства (exchange trade notes, ETN), которые связаны с различными товарами.

На первый взгляд может показаться, что они во многом похожи на бумаги ETFs. Оба инструмента обращаются на бирже, по ним можно занимать короткие позиции, но в отличие от акций ETFs, как правило, обеспеченных залогом в виде ценных бумаг, ETN представляют собой необеспеченные долговые обязательства, выпущенные Barclays. Следовательно, данный инструмент будет зависеть от кредитоспособности эмитента, хотя следует отметить, что Barclays одна из крупнейших в мире компаний, оказывающих финансовые услуги.

На данный момент Barclays имеет три инструмента ETN, относящихся к линейке финансовых продуктов “i” и прошедших листинг на Нью-йоркской фондовой бирже, NYSE. Это ETN, отслеживающие индекс GSCI Total Return, рассчитываемый Goldman Sachs (GS); ETN, опирающиеся на индекс Dow Jones-AIG Commodity Total Return; ETN, отслеживающие индекс Goldman Sachs Crude Oil Total Return. GSCI Total Return состоит из 24 фьючерсных контрактов и базируется на нефтегазовом секторе. 74% индексного портфеля составляют контракты на нефть и газ. Оставшуюся часть представляют собой контракты на металлы, в том числе драгоценные, продукцию сельского хозяйства и животноводства. В индексном портфеле Dow Jones-AIG Commodity Total Return доля контрактов на энергоносители существенно меньше, поскольку на доли групп товаров наложено ограничение в 33%. Индекс Goldman Sachs Crude Oil Total Return отслеживает цену фьючерсных контрактов на западно-техасскую нефть. Также Barclays зарегистрировала в Комиссии по Ценным бумагам и биржам США выпуск еще 14 ETN, отслеживающих товары по отдельности.

Дополнительный риск по ETN, связанный с кредитоспособностью Barclays, отчасти компенсируется отсутствием проблемы расхождений между доходностью по акциям ETFs и доходностью индексов лежащих в основе фондов. Ее причина кроется в том, что при изменении структуры портфеля, следующей за изменениями в структуре индекса, операции покупки и продажи ценных бумаг, входящих в индекс, сказываются на его значении.

По заявлению Barclays, капитальная прибыль или убытки по ETN должны признаваться в целях налогообложения только в момент реализации бумаг, однако Налоговое управление США пока не приняло окончательного решения по этому вопросу. Объявленное Barclays преимущество ETN еще может исчезнуть.

Недостатком ETN является высокий коэффициент расходов. Владельцы ETN должны будут потратить 0,75% от стоимости инвестиций на обеспечение деятельности ETN. Также отрицательной стороной ETN является ограничение на продажу пакетов ETN, превышающих 50000 штук. Такая сделка может быть совершена только раз в неделю и напрямую с Barclays. Кроме того, ETN не предусматривают выплаты по ним дивидендов или процентов.

Новшества ожидаются и со стороны Ameristock, ранее в этом году создавшей Unites States Oil Fund. Теперь Ameristock подала заявку на регистрацию биржевого фонда, приносящего фиксированный доход и основанного на облигациях Казначейства США с разными сроками погашения. Будет создано 5 ETFs, которые будут базироваться на казначейских обязательствах со сроком погашения 1 год, 2 года, 5 лет, 10 лет и 20 лет.

Банк Barclays уже предлагает несколько облигационных биржевых фондов. Однако эти фонды нацелены не на облигации с определенным сроком до погашения, а на определенный период времени. К ним относятся iShares Lehman 1-3 Year Treasury, опирающийся на облигации Казначейства США, до погашения которых остается от 1 года до 3 лет; iShares Lehman 7-10 Year Treasury, в портфеле которого находятся облигации, до погашения которых остается от 7 до 10 лет; iShares Lehman 20+ year Treasury Bond, портфель которого состоит из облигаций, погашаемых более чем через 20 лет.

Новые ETFs, создаваемые Ameristock, должны быть интересны активным трейдерам или институциональным инвесторам, которые получат более простой инструмент для управления дюрацией, заключения краткосрочных контрактов на процентные ставки и быстрого изменения структуры портфелей облигаций. В портфеле каждого из фондов будут присутствовать облигации с разными сроками до погашения и, возможно, фьючерсные контракты, чтобы обеспечить определенный уровень доходности к целевому сроку до погашения. С этим и связан некоторый недостаток стратегии: инвесторы не будут знать, какой окажется итоговая доходность. Кроме того, Ameristock планирует выплачивать дивиденды только 1 раз в год, что достаточно редко по средним меркам для ETFs.

Представить новый фонд собирается и PowerShares Capital Management, на текущий момент управляющая 37 ETFs. Биржевой фонд PowerShares Listed Private Equity Potfolio должен начать свою деятельность в октябре. Он будет отслеживать индекс Listed Private Equity. Этот индекс рассчитывается инвестиционной компанией Red Rock Capital. Марк Сандерхьюз (Mark Sunderhuse), партнер Red Rock Capital, в качестве преимуществ нового биржевого фонда выделил возможности более эффективной диверсификации. Он отметил, что результаты частных компаний, как правило, не коррелируют с широким рынком. В индекс Listed Private Equity включены акции 30 публично торгуемых компаний, большая часть активов которых инвестирована в частные компании. Это могут быть их подразделения, фонды прямых инвестиций, венчурные фирмы и SPAC, специальные юридические лица, созданные для приобретения других компаний (special purpose acquisition companies). По словам Сандерхьюза, эти 30 компаний олицетворяют собой более 1000 частных. Структура индекса будет пересматриваться каждый квартал, доля ни одной из входящих в него акций не может превышать 10%.

До этого момента вложения в фонды прямых инвестиций могли позволить себе или состоятельные индивидуальные инвесторы, или институциональные инвесторы. Период инвестирования при этом составлял годы. Теперь и обычные индивидуальные инвесторы получают доступ к прямым инвестициям.

Бум на рынке биржевых фондов продолжается. В ближайшем будущем можно ожидать появления новых финансовых инструментов, открывающих для инвесторов дополнительные возможности.

По материалам К2Капитал

Уоррен Баффет (Warren Buffett), по убеждению большинства его коллег, – самый удачливый инвестор, который сделал свой капитал, инвестируя в акции. Впрочем, слово “удача” здесь, вероятно не самое уместное. В выборе акций Баффет придерживается исключительно фундаментального анализа, – он выбирает акции по финансовым и производственным показателем компаний-эмитентов. Он покупает не просто акции, а успешный бизнес, который стоит за этими ценными бумагами. При этом Баффет предпочитает те акции, которые, по его мнению, на момент покупки недооценены. Безусловно, Баффет долгосрочный инвестор – в среднем он держит акции 10 лет. И по его словам, его не волнует, что случится на бирже после того, как он купил акции. По его собственному признанию, хорошие акции он будет держать ровно столько, сколько эти акции будут способны приносить прибыль. Продавать раньше времени он их не будет, и это, возможно, несколько снижает финансовые показатели Berkshire Hathaway (BRKA) (BRKB) – так считает сам Баффет.

Продолжение:

“Основной секрет успешного инвестирования, – говорит Баффет, прозванный “Оракулом из Омахи” за свое инвестиционное чутье, – выбрать хорошие акции в нужное время и держать их до тех пор, пока эти акции остаются хорошими”. Наиболее известной и наиболее часто цитируемой иллюстрацией успешности стратегии Баффета является тот факт, что $10000, вложенные в его компанию в 1965 году, сейчас принесли бы около $30 млн. Те же $10 тыс., инвестированные в индекс S&P 500, сейчас стоили бы лишь $500 тыс. Сам Баффет устойчиво занимает второе место в рейтинге богатейших людей мира, составляемом Forbes. Его состояние в настоящее время оценивается в $42 млрд.

Уоррен Эдвард Баффет родился 30 августа 1930 года в городе Омаха, что находится в штате Небраска. Отец Говард Баффет (Howard Buffett) был преуспевающим биржевым трейдером. Всего у Баффетов было четверо детей, и Уоррен оказался среди них единственным мальчиком. Еще будучи совсем маленьким он обнаружил выдающуюся память на числа, с первого раза запоминая число жителей в различных городах Америки. Интересно, что дед Уоррена держал в Омахе продуктовую лавку, в которой работал нынешний компаньон Баффета Чарли Мангер (Charlie Munger).

Первую свою сделку юный Баффет совершил в возрасте шести лет. В магазине своего деда он купил на карманные деньги шесть банок “Coca-Cola” по 25 центов штука и продал их по 50 центов членам своей семьи. Работа отца привлекала Уоррена, и в 11 лет он решил попробовать себя в биржевых спекуляциях. Объединившись со старшей сестрой Дорис (Doris) и взяв денег в долг у отца, он купил три привилегированные акции Cities Service по $38. Вскоре их цена опустилась до $27, а затем поднялась до $40. На этой отметке Уоррен продал акции с целью зафиксировать прибыль и заработал за вычетом комиссии $5. Однако всего лишь через несколько дней цена Cities Service превысила $200 за акцию. Баффет до сих пор вспоминает о той своей ошибке и добавляет, что так жизнь преподала ему главный принцип инвестирования – “терпение вознаграждается”.

В 13 лет юный Уоррен взялся за доставку газеты Washington Post и заработал на этом $175 в месяц. Окрыленный успехом, он удивил всех родственников, заявив, что если к 30 годам не станет миллионером, то спрыгнет с крыши самого высокого здания в Омахе. Родные утешались мыслью, что к этому возрасту Уоррен повзрослеет и поумнеет. Их надежды оправдались, но не так, как предполагали они. Баффет благополучно преодолел 30-летнюю отметку, а свой первый миллион заработал, когда ему исполнился 31 год.

После окончания высшей школы в 1947 году Баффет поступил в Университет штата Пенсильвания на факультет финансов. Проведя два года на этом факультете, Баффет перешел в университет штата Небраска, где в 1950 году получил степень бакалавра. После этого он перешел, по сути, в главный вуз своей жизни – в университет округа Колумбия, в школу бизнеса. Надо упомянуть, что Баффет подавал заявку в школу бизнеса Гарвардского университета, однако не был туда принят. Как показали последующие события, выбор вуза оказал значительное влияние на дальнейшую жизнь Баффета. В Колумбийском университете он посещал семинар Бенджамина Грэхема (Benjamin Graham), посвященный анализу ценных бумаг. Итоговая оценка Баффета была “А с плюсом” – Грэхем поставил эту оценку впервые за свою преподавательскую карьеру.

Впрочем, в свою компанию (Graham-Newman) работать он Баффета не взял, и Уоррен начал свою официальную карьеру в фирме отца в качестве менеджера по продажам инвестиционных продуктов. Интересно, что одна из первых компаний, акции которой он рекомендовал приобрести своим клиентам, стала страховая компания GEIKO – сейчас она является одним из краеугольных камней холдинга Berkshire Hathaway. С этой компанией связана одна из тех хрестоматийных историй, которые обычно входят в биографии практически всех значимых выдающихся людей. Итак, член совета директоров компании GEIKO был Бенджамин Грэхем – тот самый Грэхем, который преподавал курс анализа ценных бумаг в университете. Узнав эту подробность о компании, Баффет немедленно сел на поезд и выехал в Вашингтон, где в выходной день постучал в дверь офиса GEIKO. Случайно в офисе как раз в тот момент находился вице-президент компании по финансам, с которым Баффет разговаривал несколько часов. В ходе этой беседы Баффету удалось, так сказать, “из первых рук” получить информацию о принципах и особенностях функционирования страхового бизнеса и управлении рисками, которая значительно помогла ему в будущем.

Тогда же Баффет начал вести свой собственный семинар в университете штата Небраска, посвященный принципам инвестиций. На тот момент (1951 год) Баффету был 21 год, а средний возраст его студентов был в два раза больше. В 1954 году Бенджамин Грэхем наконец предложил Баффету должность аналитика в своей компании, в которой Уоррен проработал два года. За этот срок он поднаторел в биржевых операциях и почувствовал себя готовым к началу большого дела. Итак, в 1956 году Баффет уехал из Вашингтона в Омаху и основал компанию Buffett Associates. Семеро членов его семьи и друзей внесли свои доли в капитал, составивший $105 тыс. Интересно, что сам Баффет вложил в новый проект лишь $100. Размер его личного состояния в ту пору составлял уже порядка $140 тыс., и это было страховкой на случай неудачного вложения чужих денег. Вот почему размер личного взноса Баффета составил лишь $100. В 1958 году объемы партнерских средств в управлении Баффета удвоились по сравнению с 1956 годом. Историю инвестиционных решений Баффета можно продолжать до бесконечности, а точнее – до нынешних времен. И в подавляющем большинстве случаев эти решения оказывались верными и приносили прибыль самому Баффету и акционерам его компании.

Стратегия Баффета изложена в 13 принципах корпоративного управления, сформулированных им в 1983 году. Во-первых, Баффет рассматривает себя, других руководителей компании Berkshire и акционеров компании не как стороны сделки по купле-продажи акций, а партнеров, совместно инвестирующих свои средства в акции. И это не пустые слова. В своем письме акционерам Баффет однажды признался, что 99% его личного состояния вложены в акции Berkshire Hathaway. Его ближайший соратник Чарли Мангер (Charlie Manger) инвестировал 90%. Долями в Berkshire Hathaway также владеют члены семей директоров компании, их друзья и знакомые. По словам Баффета, такой подход оправдывает себя, так как высокая диверсификация вложений Berkshire существенно снижает их рискованность.

Кроме того, Баффет утверждает, что такая стратегия инвестирования подчеркивает принцип партнерства директоров и акционеров холдинга – если несут убытки акционеры, пропорциональные убытки несут и директора компании. В совете директоров Berkshire Hathaway имеется 11 мест. В его состав входят, в частности, сподвижник Баффета Чарли Мангер (Charlie Munger) и сын – Говард Баффет (Howard Buffett). В 2004 году, после смерти жены Баффета, Сьюзен (Susan Buffett), в состав совета директоров Berkshire Hathaway вошел Билл Гейтс (Bill Gates), один из акционеров компании и друг Баффета.

Очень важный принцип Баффета – невмешательство в оперативное руководство купленными компаниями. “Оракул из Омахи” покупает компанию, которая кажется ему привлекательной, и единственное оперативное решение, которое он принимает, – назначение или переназначение генерального директора компании и определение размера и порядка его вознаграждения. Как правило, вознаграждение предусматривает получение управляющими опционов на акции компании при достижении определенных результатов. Все остальные решения остаются на совести управляющего. В подавляющем большинстве случаев такой подход себя опять же оправдывает – стремясь повысить собственное вознаграждение, управляющие повышают и капитализацию компании, чего и добивается Баффет.

Минимизация рисков – один из краеугольных камней стратегии Баффета. По его собственному признанию, он скорее откажется от интересного приобретения, нежели пойдет на увеличение долгового бремени своей компании. Не случайно его холдинг Berkshire Hathaway является сейчас одним из всего лишь семи эмитентов, обладающих высшим кредитным рейтингом по версии агентства Moody’s – Aaa. Высокий кредитный рейтинг обеспечивает Баффету низкую стоимость капитала. Баффет полагает, что одним из главных зол, наносящих ущерб современной экономике, является неправильная система распределения вознаграждений среди участников финансового рынка. По его мнению, значительная часть транзакций на фондовом рынке рекомендуется и производится ради личного обогащения посредников – различного рода брокеров и трейдеров. Было бы вполне разумным ограничить число разрешенных транзакций для каждого человека в течение всей его жизни. Баффет приводит цифру 10 – не более десяти транзакций в жизни для каждого из участников финансовых рынков.

Впрочем, ошибается даже Баффет. В 2005 году он рассчитывал на падение доллара, и объем коротких позиций по доллару к концу года составлял $21,4 млрд. По расчетам Баффета, доллар должен был упасть до $1,40 за евро. Вместо этого, благодаря кампании ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, доллар вырос на 14%, и валютные потери Berkshire Hathaway составили $955 млн. Вместе с Баффетом, кстати, потеряли свои вложения такие крупные игроки, как Джордж Сорос (George Soros) и Билл Гейтс.

К чести Баффета следует сказать, что с 2002 года на конец 2005 года прибыль Berkshire Hathaway от валютных операций составила $2 млрд. Кстати, о том, что в 2002 г., впервые в жизни, он начал инвестировать в иностранную валюту, Баффет сообщил в письме акционерам в марте 2004 г. По меньшей мере, один акционер Berkshire очень удивился, узнав о валютных операциях Баффета. Этот акционер, Том Руссо (Tom Russo), партнер в Gardner, Russo & Gardner, присутствовал на годовых собраниях Berkshire в течение 15 лет. По его словам, каждый раз, когда Баффету задавали вопрос о долларе или валютной торговле, ответ Баффета неизменно сводился к следующему: “Вы не можете заработать деньги, делая ставки против Соединенных Штатов Америки”.

В течение последнего года Баффет сократил объемы вложений в валюты. Этот шаг он компенсировал покупкой акций иностранных компаний, номинированных в иностранных валютах, либо американских компаний, получающих основную часть прибыли за рубежом. Баффет по-прежнему весьма пессимистично относится к состоянию счета текущих операций США. Помимо дефицита внешней торговли, который достигает в последнее время рекордных значений, баланс дохода от инвестиций, по прогнозу Баффета, также вскоре станет отрицательным. При этом Баффет признает, что экономика США в состоянии выдержать эти негативные последствия, однако недолго. В будущем, если не решать эту проблему, она может стать весьма и весьма болезненной, предупреждает Баффет.

В руководстве деятельностью Berkshire Hathaway Баффет нередко обращается к ключевому принципу инвестирования, усвоенному им еще в юном возрасте, – умению ждать. В этом отношении показательно его письмо акционерам Berkshire Hathaway, опубликованное в марте 2003 г. Говоря о себе и своем заместителе, вице-председателе совета директоров Berkshire Чарльзе Мангере, Баффетт пишет следующее: “Мы продолжаем почти ничего не делать в отношении акций. Чарли и я чувствуем все больше удовлетворения относительно наших вложений в крупнейшие объекты инвестиций Berkshire, большинство из которых увеличили свои прибыли, в то время как стоимостные характеристики их акций улучшились. Но мы не склонны прикупать акции к уже имеющимся пакетам. Хотя эти компании имеют хорошие перспективы, мы все еще не думаем, что их акции недооценены. По нашему мнению, то же относится и к рынку акций в целом. Несмотря на три года падения котировок, которое значительно улучшило привлекательность обыкновенных акций, мы все еще находим очень мало таких, которые нас хотя бы умеренно заинтересовали. Этот печальный факт свидетельствует о безумии стоимостных характеристик, до которых акции дошли во время Великого Пузыря [конец 1990-х годов - начало 2000 г.]. К сожалению, похмелье может оказаться пропорционально разгулу. Неприятие акций, которое Чарли и я демонстрируем в настоящее время, вовсе не является врожденным. Нам очень нравится владеть обыкновенными акциями – если их можно приобрести по привлекательным ценам… Но иногда успешное инвестирование требует бездействия.”

Впрочем, в интервью финансовому изданию Barron’s в октябре 2003 года, говоря о сделанных в прошлом ошибках, Баффет выразил сожаление, что не купил в свое время акции розничной компании Wal-Mart Stores (WMT). Он посчитал их переоцененными. Эта ошибка, по словам Баффета, стоила Berkshire $8 млрд.
В числе компаний, на акции которых приходилась наибольшая доля в 47-миллиардных активах Berkshire по состоянию на 31 декабря 2005 года – American Express (AXP), Ameriprise Financial (AMP), Anheuser- Busch (BUD), Coca-Cola (KO), M&T Bank (MTB), Moody’s (MCO), PetroChina (PTR), Procter & Gamble (PG), Wal-Mart (WMT), Washington Post (WPO), Wells Fargo (WFC), White Mountains Ins. (WTM). Эти данные содержатся в годовом отчете Berkshire Hathaway за 2005 год. По итогам 2005 года прибыль Berkshire Hathaway выросла на 16,6% до $8,5 млрд., или $5538 в пересчете на акцию. В 2004 году прибыль составила $7,31 млрд., или $4753 на акцию. За год было инициировано 5 сделок по поглощению. Балансовая стоимость акций Berkshire выросла на 6,4%. Акции Berkshire Hathaway не подвергались дроблению 41 год.

Между тем, годовые отчеты и послания акционерам, которые Баффет пишет о деятельности Berkshire Heathaway, получают признание далеко за пределами инвестиционного сообщества. В феврале 2005 г. Национальная комиссия по писательским произведениям для американских семей, школ и колледжей отметила вклад Баффета в писательское искусство. В комментариях к присуждению награды за 2005 г. комиссия указала на “ясность, глубокое видение и остроумие”, присущие отчетам Баффета, и их большое влияние на деловую Америку.

В повседневной жизни Баффет довольно консервативен и экономен. Во-первых, он, по его собственным словам, предпочитает покупать те компании, продукцией которых пользуется сам. Так, в одном из писем акционерам Berkshire Hathaway он признался, что ежедневно выпивает по пять банок “Cherry Coke”. Недавно он объявил, что не будет переизбираться на пост председателя совета директоров Coca-Cola, чтобы иметь возможность сосредоточиться на других направлениях работы Berkshire. Однако продавать свою долю в компании (на текущий момент – 8,4%) он не собирается. Переходить на напитки от Pepsi, надо полагать, – тоже. Баффет весьма бережлив, если не сказать – скуп. Он живет в своем доме на Фарнхэм-стрит в Омахе, купленном еще в 1957 году за $31500. Он сам водит свою машину, экономя на зарплате водителю. Даже номерной знак на его машине представляет собой табличку с надписью “Бережливый”. Питаться Баффет предпочитает гамбургерами, не изменяя своему принципу даже в гастрономических вопросах – его доля в компании McDonalds (MCD) составляет 4,3%.

Хотя Баффет одобрительно отзывается о компаниях, работающих в области высоких технологий, он не торопится вкладывать в них деньги. Во время бума Интернет-компаний многие упрекали его в том, что он теряет выгодную возможность для вложения средств. Однако “Оракул” скептически относится к компаниям, продукцией которых не пользуется сам. Кстати, к сети Интернет Баффет подключился только в 1997 году – но лишь для того, чтобы играть по сети в покер. И это несмотря на то, что одним из друзей Баффета и его постоянным партнером по гольфу является президент Microsoft Билл Гейтс.

Уоррен Баффет – весьма неординарный человек, и многие эксперты полагают, что своими успехами компания Berkshire Hathaway обязана, прежде всего, его личной харизме и способностям. Что же будет с компанией, когда Баффет решит отойти от дел? Никто не знает. Баффет, по его словам, уже выбрал себе преемника, верней, двух преемников, но их имена держит в секрете. Будет ли последнее “инвестиционное решение” Баффета таким же верным, как и предыдущие?

По материалам К2Капитал

Очень долго можно дискутировать на тему: как выбрть фонд или акцию для инвестиций, но лучше всего прислушаемся к советам тех, кто уже заработал на этом деньги. Ниже представлен краткий обзор книги Пол Форрел (Paul Farrell), которая называется Индекс Фондов (Index Funds). В ней он объединяет много идей подтверждённых на практике.

Шаг 1: Побеждают пассивные инвесторы

Проверено временем. Спекулянты пытаются найти выгодное решение из 1000 имеющихся фондов или компаний. Цены на них очень зависят от новостей, а они в свою очередь случайны и не предсказуемы. Хуже всего ещё то, что «эксперты» с Уолл Стрит: брокеры, управляющие активами или сэллеры, имеют информационное преимущество. Что в итоге, не составляет труда организованно обманывать наивных инвесторов, которые готовы вслепую идти по их рекомендациям.

Продолжение

Шаг 2: Побеждают Нобелевские лауреаты

Исследования Хебнера (Hebner) наиболее интересные из всех материалов Нобелевских лауреатов и большинства других учёных. В отличие от Уолл Стрит, проводящих первичное размещение или брокеров получающих комиссию от операций, их исследования носят наиболее объективный характер. Все они сходятся в одном, что простое распределение актива или вложение в индексы – это лучший способ выиграть.

Шаг 3: Держатели акций теряют

Уолл Стрит говорит о талантливых трейдерах, а статистика говорит то, что только 3% из них попадают в цель, и это – главным образом удача. И сегодняшние победители редко имеют тот же успех завтра.

Шаг 4: Аналитики проигрывают.

Предсказание событий на рынке – это игра в дурака. Более 10 летний период 88% вашей прибыли будут сконцентрированы в 40 днях. Никто не сможет предсказать заранее какой из этих дней будет относится к этим 40. Из академического исследования, состоящее из более 15,000 сигналов 237 аналитиков можно сделать вывод: нет никакого свидетельства того что биржевые бюллетени как то соответствуют реальному движению на рынке.

Шаг 5: Трейдеры теряют

Забудьте о том что б найти хорошего управляющего на следующий год. Это не возможно. Индекс S&P 500 показал результаты лучше, чем 97% управляющих взаимных (mutual funds) за 10 летний период. В двух 3- летних исследованиях индексу S&P 500 проиграли 97% и 94% управляющих соответственно. И только 12% топ-100 трейдеров смогли попасть в рейтинг на следующий год.

Шаг 6: Игроки теряют

Управляющие активами любят играть с вашими деньгами, перетряхивая портфели. Они играют на деньги – это их забава. Средняя зарплата у многих составляет более $400,000 в год, даже когда они теряют ваши деньги. Одно исследование доказывает, что до 40% всех средств может быть задействовано одновременно разных портфелях. Таким образом вы никогда не узнаете что именно содержится в вашем портфеле или фонда.

Шаг 7: Невидимые партнёры побеждают

Прежде чем вы делаете доллар, ваши партнёры, через которых вы ведёте операции, так же получат прибыль. SEC не может уделят достаточно внимания и проверять каждую операцию на рынке. В одном 15-летнем исследовании налоговых счетов обнаружилось что капитал взаимных фондов дал 50% выручки, а капитал индексных фондов 85% чистой прибыли.

Шаг 8: Слепота к риску

Должны признать, что большинство Американских инвесторов не способно отличить азартную игру и игру на биржи. Они преследуют быструю наживу, следуя горячим рекомендациям, никогда действительно не принимая учёт риск или даже процентную ставку.

Шаг 9: История подтверждает

Трэйдеры приходят и уходят. Показатели их работы выглядят размыто на фоне индексов и имеют краткосрочный период. Индексы – это ваш единственный источник дохода, подтверждённый более 80 лет. Молодость индекса, его не ликвидность, является оптимальной мерой риска для долгосрочного портфеля.

Шаг 10: Профиль риска

Что является лучшим критерием риска? Ваш профиль риск – это комбинация из пяти факторов. Личное привыкание к риску (уравновешенность), Ваш инвестиционный показатель IQ, собственный капитал, доход, и сберегательная норма. Эта книга написана для того, что бы задать вектор в решении этого вопроса: как определить личный, для каждого, профиль риска.

Шаг 11: Подверженность риску

Более 90% прибыли составляет правильное распределение капитала, а не результат отдельных акций или облигаций. Активное управление имеет отрицательный эффект на просадках, как результат закрытых позиций. По результатам исследований, диверсифицированный портфель за 50-летний период, может выиграть у индекса S&P 500.

Шаг 12: Инвестируйте и расслабьтесь

Хебнер говорит: купи индекс и расслабься. Лучший способ максимизировать ваши доходы состоит в том, что бы избежать активной торговли, выбора систем и активную спекуляцию. Создайте портфель индексных фондов, который работает для вашего уникального профиля риска. Сформируйте и забудьте.